贵金属行业报告：首饰需求与材料选择变化

特别报告

贵金属

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白银和铂族金属加入黄金的飙升
在贵金属的突破年

 

2025年是贵金属的里程碑式年份。 经过两年黄金领先的投资流量，白银、铂金和钯金在2025年加入反弹，白银、黄金和铂金达到历史新高，钯金大幅上涨。

实物投资以及交易所交易产品（ETP）相关增长大幅增加。 即使在零售消费者中，对硬币和金条的投资也出现了增长，这表明将贵金属视为投资资产的人数有所增加。

总体而言，根据国际货币基金组织，全球经济在2025年以3.4%的速度增长，表现出了非凡的复原力。 第一季度后，经济前景有所改善，因为美国最初的关税通过随后的重置和贸易协议有所缓和。 由于出口和政府支出减少，美国的国内生产总值增长率下降了2.1%。 随着中国对其他亚洲和欧洲经济体的出口方向的调整，中国的国内生产总值增长保持在5%的稳定。 由于能源价格上涨，全球总通胀率预计将从前一年的4.1%上升到2026年的4.4%。 国际货币基金组织预计全球增长将放缓3.1%。

贵金属市场这一年的重要动态很明显。 虽然价格上涨影响了数量，但珠宝购买价值大幅增加，反映了持续的消费者需求。 另一个趋势是市场两端的交叉金属替代。 高端市场从黄金转向铂金，而在低端，镀金银珠宝在印度和中国等市场有所上升——这表明，即使消费者购买模式不断发展，珠宝需求仍然具有弹性。

行业协会和全球金融机构继续努力为黄金开采带来透明度和问责制，作为ESG倡议的一部分。 世界黄金理事会将采矿对气候变化影响的范围扩大到自然和生物多样性，为该部门带来了更多的问责制。

CIBJO继续为珠宝行业带来更多的问责制。 在这一年里，联合会扩大了支持珠宝公司负责任和可持续做法的方法。 它更新了其负责任采购蓝皮书和工具包，并提出了新的ESG和可持续性参考指南，以及新的ESG轮和实施指南。 它提供了一个全面、实用的框架，帮助珠宝公司了解、优先排序和处理其供应链中的ESG问题。

《负责任采购蓝皮书》和工具包有助于制定和加强负责任采购政策，进行相称的供应链尽职调查，并识别和管理与人权、劳工、治理和产品诚信等相关的风险。

ESG和可持续发展参考指南是一个参考点，汇集了与珠宝供应链相关的关键ESG主题，并将这些ESG主题与联合国可持续发展目标（SDGs）联系起来。 它还概述了国际框架、倡议和监管发展。

《ESG车轮和实施指南》指导公司，特别是中小企业实施ESG战略。 该指南有助于识别其价值链中的ESG风险、影响和机会，将其整合到业务战略中，并进行相称的重要性评估。 CIBJO制作了ESG Wheel，这是一个视觉模型，汇集了14个针对珠宝行业的ESG主题。

金

2025年比以往更加光明

随着黄金进入持续上涨的第三年，它继续获得势头。

与2024年金属达到上限的预测相反，2025年价格又飙升了44%。 现货金价在2025年创下56个新高，支撑了其作为全球避风港资产的作用。

第一季度，黄金价格平均为每盎司2,860美元，比上一季度上涨了7%。 在第二季度，它上涨了15%，达到3279美元，第三季度保持在3457美元。 在第四季度，价格呈指数级增长，收盘价平均为每盎司4135美元。

2025年开始时，人们对全球增长、通货膨胀和供应链转型的担忧——因为美国关税威胁迫在眉睫。 所有这些因素缓解了对黄金的投资流动，从而提升了其避风港的地位。

由于对政府债务上升、政策不确定性和美联储独立性问题的担忧，对美元的压力在这一年加剧。 虽然美元疲软通常会拖累黄金，但这些不确定性反而加速了央行对黄金的多样化。 虽然低于前三年的创纪录水平，但中央银行的净购买量仍然强劲，为848吨（2720万盎司）。

黄金价格在2025年与另一个历史相关性相位相藐。 尽管股市强劲，但日益紧张的估值加强了黄金作为投资组合对冲的作用，推动了价格进一步升值。

在持续的政策不确定性、贸易紧张局势和远离美元的多元化的支撑下，黄金的积极前景预计将持续到2026年。 随着政府寻求在抑制通货膨胀的同时刺激增长，黄金的宏观经济顺风可能会加强。 虽然西亚危机影响了今年第一季度的黄金价格，但黄金作为投资组合对冲的作用预计将继续下去。

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供应：新的途径出现

全球金矿产量在2025年同比增长2%，达到1.227亿盎司（3,817吨）的历史新高。 价格的大幅上涨导致新的矿山增加、项目扩建以及手工和小规模黄金开采（ASGM）的增加。

各地区的供应增长并不均匀；许多国家的亚洲供应增长有所下降，而非洲和北美的供应增长有所上升。 非洲地区的增长以津巴布韦为首，供应量同比增长24%，达到200万盎司（62.4吨）。 在加纳，新矿山纽蒙特的Ahafo North的投入使用，以及ASGM活动，使其供应量增加了21%，达到600万盎司（187.3吨）。

中国和俄罗斯等大型生产商增加了他们的黄金供应量 1 %，至 12.3 百万盎司（384.3 吨）和 5 %，至 11 百万盎司（342 吨）分别。 相比之下，印度尼西亚和马里的产量下降了 25 %，至 3.35 百万盎司（104.2 吨）和 17 %，至 2.6 百万盎司（80.9 吨）由于运营挑战、较低的ore品位和政府干预。 加拿大的产出上升了 5 %，至 6.8 百万盎司（213.3 吨），这是十年高，而美国产量下降了 4 %，为连续第八年，至 5 百万盎司（157 吨）。 智利（+33 %，至 1.5 百万盎司或 47.6 吨）和巴西（+8 %，至 2.8 百万盎司或 87.4 吨）受益于新的矿山生产，而ASGM支持玻利维亚和秘鲁的增长。 尽管一个 12 在更高的版税和通货膨胀的推动下，生产成本的百分比增长，创纪录的黄金价格提高了矿业公司的盈利能力。

黄金回收率在2025年达到13年来的最高点，增长了2.8%，达到4500万盎司（1,404吨）。 然而，与价格大幅上涨相比，其增长不大，因为消费者在很大程度上选择在不确定性中持有升值资产。 欧洲和北美的回收率有所增加，中国和日本的回收率普遍稳定，中东和南亚的回收率有所下降。 在印度，消费者越来越多地用旧珠宝换取新产品，或将其用于黄金贷款，而不是直接出售。

到2026年，全球供应量预计将同比增长2.4%，达到1.256亿盎司（3,907吨），随着加纳、马里和印度尼西亚的矿山产量增加以及ASGM活动，将创下历史新高。

需求：随着珠宝制造的下降，投资增加

2025年，黄金净需求下降了9%，至1.374亿盎司（4,275吨），除实物投资外，所有细分市场的需求都在收缩。 价格上涨影响了珠宝的购买，导致制造需求下降了19%，至5290万盎司（1,646吨），而工业需求下降了1%，至1,030万盎司（323吨）。 生产商对冲需求也收缩了4%，至170万盎司（54吨），因为创纪录的黄金价格降低了远期销售的动力，使生产商能够从进一步的价格上涨中受益。

2025年，净实物投资需求增长了16%，达到创纪录的4510万盎司（1,404吨）。 黄金强劲的价格势头和安全避风港的吸引力吸引了以亚洲和欧洲为首的强劲投资需求。 2025年，实物投资超过了中国和印度的珠宝需求，投资需求分别增长了28%，达到1380万盎司（432吨）和17%，达到900万盎司（280吨）。 這是一個重大的重新定位，因為兩者都是傳統上占主導地位的珠寶市場。 中东的投资需求收缩了14%，至620万盎司（193.7吨），而欧洲则大幅反弹，增长了90%，达到410万盎司（128.6吨）。

交易所交易产品（ETP）的年流入量为2580万盎司（802吨），创下有记录以来第二高。 这是情绪的逆转，因为2024年ETP投资有所减少。 这一净流入数据表明，主导趋势是持续积累，因为2025年黄金ETP观察到了一些获利，因为价格在这一年达到许多历史高点。

2025年，WGC宣布了基于集合黄金权益的数字黄金框架，允许投资者持有不同数量的金库黄金。 该框架使这些所有权权益可以作为抵押品或在双方之间安全转让，而无需金属的物理移动。

在三年稳定、大量年度采购后，中央银行的采购减少了22%，至848吨（2720万盎司）。 巴西、几内亚和坦桑尼亚在过去几年中活动有限，与波兰一起在2025年正式扩大了黄金持有量。

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珠宝：在数量下降中引领价值增长

2025年，珠宝制造需求下降了19%，达到5290万盎司（1,646吨）的五年低点。 不断变化的美国关税措施和政策不确定性扰乱了全球珠宝供应链，影响了意大利和印度等主要珠宝制造国的出口。 再加上成本上升、利润率压缩和零售需求低迷，制造商面临着具有挑战性的运营环境。

黄金价格的上涨影响了许多市场的珠宝消费。 虽然消费者在珠宝上的支出仍然相对有弹性，但价格上涨降低了黄金的消费量。 随着消费者寻求价值替代品，铂金珠宝和低克拉金珠宝获得了份额。 几个市场的消费者情绪疲软和货币贬值进一步推高了当地零售价格，增加了需求压力。

所有主要市场的珠宝制造需求都在下降，只是规模不同。 欧洲制造需求收缩了11%，达到660万盎司（207.5吨），意大利——该地区最大的珠宝制造商——面临着拟议的10%关税威胁的利润压力，因为原材料占价格的90%。 珠宝消费也下降了9.3%。

美国的黄金珠宝消费量是2014年以来最低的——370万盎司（115吨），同比下降了13%。 征收关税后，进口受到了影响，但全年的单位销售也保持在低水平。 更高的金價，加上生活成本的壓力，限制了消费者的需求。

中东的制造需求下降了18%，达到780万盎司（242.6吨）。 土耳其的出口受到关税的打击，对所有目的地的出口急剧下降。

中國珠寶需求受到各種因素的影響，包括增值稅（VAT）稅收抵免政策的變化，這有效地將黃金珠寶的零售價格提高了7%。 珠宝消费下降了25%，制造需求下降了28%，达到1100万盎司（344吨）。 制造商清算了未售出的黄金库存，并将一些制造线转移到了铂金。 假日期间的珠宝销售也受到消费者支出转向旅游和娱乐的影响。 此外，对黄金ETP和实物黄金投资的兴趣日益增长，将需求从珠宝上转移。

然而，中国古董手工黄金（ACG）宝石套装系列增长令人满意，而5G黄金产品范围扩大。 5G是第五代创新的黄金设计，它创造了99.9%的黄金纯度和更高的韧性的设计——以克服黄金的自然延展性。 然而，由于价格和劳动力成本较高，3D/5D黄金（带有空心内饰的第三代和第五代设计）表现不佳的5G黄金。 协会与中国大型零售珠宝商一起发起了倡议，为这些创新的黄金产品创造一个出口市场。

由于当地黄金价格大幅上涨，日本的黄金珠宝需求下降了19%。 基黑连锁店的销售保持了他们的需求，缓解了一些下降。 豪华黄金珠宝需求稳定，而有价值意识的年轻买家则倾向于低克拉珠宝。 品牌推出了高浓度纯金的K7经典系列，并将其定位为投资资产。

2025年，印度珠宝消费同比下降22%，至1410万盎司（441吨）——由于在货币贬值的情况下，卢比金价格上涨了70%。 虽然与婚礼相关的购买仍然有弹性，但日常穿着和可自由支配的类别有所下降。 商店的无预约率下降促使零售商扩大其18克拉和14克拉黄金系列，旨在吸引有价值意识的消费者，而不影响美学。 政府还引入了9克拉标记——这是一个重要的举措，因为印度市场历来一直以22克拉黄金为主。 随着消费疲软，印度的珠宝制造需求下降了20%，至1785万盎司（555吨），是疫情以来的最低水平。

预计2026年，由于消费者情绪疲软、西亚地缘政治不确定性和更高的能源相关通胀，黄金珠宝需求将继续受到压力。

虽然投资需求驱动力将继续存在，但能源价格上涨可能会促使一些央行在2026年清算包括黄金在内的资产。 珠宝制造预计将再看到一年需求低迷。 预计2026年总体需求将进一步下降2%，至1.342亿盎司（4177吨）。

ESG：提高问责制

黄金ASGM的作用一直在各国增加——现在占总供应量的五分之一。 2025年，世界黄金理事会（WGC）发起了一项倡议，通过与世界银行以及两家大型矿工合作，使ASGM正式化。 该项目旨在为ASGM部门提供资金，帮助开发小型模型矿山，并确保开采的黄金合法交易和可追溯。 改进的立法框架可以使生态系统中的所有利益相关者受益。

WGC还一直在将黄金的ESG重点从气候变化扩展到自然和生物多样性。 根据框架，它与S&P Global Sustainable1合作，评估了30个国家的122个矿山。 根据已发表的报告，71%的矿山属于中低或低自然影响类别，6%与保护区重叠，4%在关键生物多样性区域内。

铂

尖锐的价格重新评级

在持续的供应限制和需求增强的支持下，铂金价格在2025年飙升至历史新高。

铂金价格在整个2025年强劲上涨，全年翻了一番，并创下多个历史新高。 价格从1月份的每盎司977美元上涨到12月份的每盎司2303美元，上涨了135%。 今年第一季度价格区间，在2月和3月略微突破每盎司1000美元大关。 在4月份短暂下跌至每盎司990美元左右后，铂金在5月份开始持续上涨。

6月，由于珠宝制造需求推高了价格，价格突破，创下每盎司1,402美元的历史新高。 它在7月份保持了上涨，因为它上涨了，打破了每盎司1474美元的另一个记录。 在8月份略微缓至每盎司1361美元后，随着投资者兴趣和流动性的加强，铂金从9月开始恢复了上升轨迹。

在9月、10月和11月期间，它的交易价格为每盎司1600美元。 金属在12月大幅上涨，涨至每盎司2,303美元。

过去几年，铂金市场一直处于结构性赤字状态，但在2025年，供应限制与不断增长的需求相匹配，扩大了差距。 今年下半年，中国珠宝制造商进口铂金的增长，这仍然是金属赤字及其价格上涨的关键因素。

随着黄金的持续牛市进入第三年，铂金对黄金的折扣在这一年变得明显。 投资者将其添加到避风港金属投资花束中，导致9月至12月季度价格再次飙升。 11月，广州期货交易所开始交易铂金期货，扩大了其投资者基础。 美国进口的铂金数量比平时多。

2026年，铂金价格有望在高位上巩固，平均每盎司2,190美元左右。 在投资者兴趣上升、黄金替代增加和供应条件紧张的支持下，该金属在2025年进行了重大重新评级。 所有这些驱动因素预计将在2026年消退，限制其价格走势的巨大上升。

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铂金供应：降低矿山产量

2025年铂金供应下降1%，至723.6万盎司（225吨），原因是各地区矿山产量下降4%，至555.7万盎司（172.8吨）。第一季度，大多数矿企完成了产量目标，但当年后几个季度的供应波动加大。

南非的生产受到计划中的维护停工和恶劣天气条件的影响。 2月至6月，南非北部的暴雨和洪水停止了矿山作业。 世界上最大的生产基地之一Amandelbult Complex的产量受到了大约六个月的影响。 由于半成品材料的积累后来导致库存缩水，与2024年较高的基础效应相比，该国的产量同比下降了4%，至395.7万盎司（123吨）。

津巴布韦和俄罗斯的产量基本保持不变。 然而，北美的产量影响最大，加拿大的供应量下降了7%，至14.9万盎司（4.6吨），美国下降了40%，至63000盎司（1.9吨）。

通过回收利用的二次供应在一年中增长了9%，达到170万盎司（52.8吨）。 大部分增长来自更高的汽车和珠宝回收。 由于软钢废料价格以及信贷和周转资金有限等宏观经济因素，欧洲和北美无法充分发挥回收的潜力。 然而，中国以其国家汽车报废补贴移动了市场，而日本则略有下降。

铂金价格的急剧上涨推动了今年晚些时候的珠宝回收，同比增长了20%，达到35.6万盎司（11吨），中国领先。

预计2026年，铂金总供应量将增长2%，达到737.7万盎司（229.4吨）。 矿山供应预计将基本保持稳定，南非产量略有增长，但被俄罗斯和北美产量下降所抵消。 然而，回收预计将增加9%，达到180万盎司（55.9吨），珠宝、汽车催化剂和电子产品的回收率将增长。

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铂金需求：珠宝和投资引领需求

铂金需求同比下降了2%，至760万盎司（239吨）。 虽然工业需求急剧下降，但投资和珠宝需求的强劲增长有助于部分抵消下降。

工业需求下降了 19 %（同比），至 2 百万盎司（62.2 吨），由于玻璃和化学部门的疲软。 玻璃行业的需求大幅下降 70 %，至 206 一千盎司（6.4 吨）由于玻璃厂关闭，而化学品看到了一个 8 %的降幅，降至 578 一千盎司（17.9 吨）。 在其他行业中，氢气和石油部门实现了两位数的增长 63 %，至 65 一千盎司（2 吨）和 14 %，至 182 一千盎司（5.6 吨）分别。 电子产品和医疗需求上升了 6 %，至 99 一千盎司（3 吨）和 4 %，至 320 一千盎司（9.9 吨）分别。

汽车需求是整体铂金需求的最大贡献者，同比下降了2%，至300万盎司（93.3吨）。 这主要是由于不使用铂金的更高的电池电动汽车产量，而使用金属的ICE和混合动力车的产量有所下降。

汽车需求也不是跨地理区域的广泛需求。 日本和中国的汽车需求分别增长了2%，达到29.1万盎司（9吨）和6%，达到53.7万盎司（16.7吨）。 北美的汽车需求下降了6%（45.7万盎司或14.2吨），欧洲的汽车需求下降了8%（94.3万盎司或29.3吨）。

2025年实物投资需求激增，据估计，贵金属条块和硬币需求几乎翻了一番。 由于散户投资者将实物贵金属添加到他们的金库中，中国的需求在这一年几乎翻了两番。 中国和印度的收益抵消了北美和欧洲的一些下跌。

铂金ETP的需求由北美基金带头，其持有量同比增长6%，达到350万盎司（108.9吨）。

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珠宝需求：价格优势推动需求

铂金珠宝制造需求同比增长10%，达到221.4万盎司（68.8吨），达到八年来的最高点。

中国制造需求增长了40%，达到4年来新高，达到57.8万盎司（18吨），因为珠宝商转向铂金珠宝，以抵消黄金珠宝销售下降。

白金公会国际（PGI）与大型珠宝零售商合作，通过营销计划建立对铂金珠宝的需求。 PGI China创建了Platinum ABC，这是一个数字资产平台，为珠宝零售商提供营销资产，以推广铂金珠宝。

在中国，镶嵌宝石的珠宝在一年中的表现优于普通铂金珠宝。 批发商推出了扣式手链等创新技术，以吸引成熟客户的需求。 还引入了吊坠和手链来推动男士珠宝。 然而，销售势头受到了价格上涨以及金属13%增值税退税取消的影响。

北美制造需求增长了6%，达到47万盎司（14.6吨）。 在美国，在不断增长的新娘需求的支持下，铂金珠宝的市场份额有所增加。 钻石价格的下跌鼓励消费者交易到高克拉的珠宝。 2025年，欧洲需求同比增长9.8%，达到37.7万盎司（11.7吨）。 随着消费者从价格更高的18k白色金转向铂金，铂金珠宝也获得了收益。 即使在珠宝支出普遍下降的情况下，新娘珠宝需求仍然有弹性。

尽管出口下降和日元升值，但日本的需求增长了2%，达到38.3万盎司（11.9吨），这推高了当地铂金价格。 某些消费者群体中更高的可自由支配支出帮助了增长。 推出了新的无尺寸、易穿系列，以年轻消费者为目标。

印度的制造业需求下降了约7.1%，至24.7万盎司（7.7吨），因为出口市场下降了45%，受到美国关税的严重影响。 国内市场表现出了复原力。 在以板球运动员M.S.为主角的名人主导的营销活动的支持下，铂金男士珠宝获得了支持。 Dhoni在男性中普及铂金珠宝。 印度大型零售连锁店推出并销售铂金男士珠宝系列，以推动高价值购买，因为男士珠宝具有实质性的分量。 结婚戒指部分继续推动新娘类别的销售。

需求展望： 在2025年表现良好后，铂金珠宝预计在2026年将下降12%，至195.8万盎司（60.9吨），放弃过去两年的大部分收益。 中国下半年需求疲软，可能促成了大部分经济衰退。 此外，中国的政策变化，如取消铂金的增值税退税，将提高消费者的零售价格。 除了金属的基准价格已经很高之外，它可能会严重影响零售销售。 预计北美和日本的数量也会下降，而欧洲的需求预计将保持稳定。

在汽车需求疲软的支持下，各细分市场的铂金总体需求预计将保持不变。 预计工业需求将增长9%，达到223.8万盎司（69.6吨），而在散户投资者参与增加的支持下，投资需求预计将保持强劲。

银

闪耀作为避风港

银价在2025年显著上涨，现货价格在这一年创下八次新高。 它的价格从1月份的每盎司29美元上涨到12月份的每盎司74.8美元，同比增长145%。

据分析师说，2025年白银价格的表现优于黄金，达到了稳定的结构性看涨状态。 虽然过去几年黄金一直在从宏观经济因素中获利，但由于其对工业需求的高风险，白银价格滞后，甚至受到影响。 然而，在2025年，白银突破了滞后因素。 随后，白金银比率从4月107:1的异常高峰下降到12月的55:1。

在第三季度，人工智能数据中心和大规模光伏电网建设的高科技硬件需求急剧上升。 随着印度的ETP需求急剧增加，投资者也将他们的安全避风港资产扩大到白银。 除了连续第五年的现有结构性赤字外，其需求在多个细分市场都有所上升。 在9月份的季度，它把价格推到了每盎司46.9美元。

随着美国将白银列入其关键矿产名单，第四季度出现了激增。 它导致工业库存和金属被束缚在ETP中——导致10月份伦敦市场的大量供应紧张。 流动性紧张导致白银价格在12月达到每盎司74.8美元的峰值。

由于政策不确定性和主权债务恐惧等众多宏观经济因素，白银价格在2026年初涨和下跌。 然而，西亚危机和随后的供应链重组可能会影响工业需求。 这两个不同的结构性因素可以决定价格变动。

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供应：采矿和回收的收益

总体而言，2025年白银供应量增长了7%，达到10.9亿盎司（33,902吨），矿山产量增长了3%，达到8.466亿盎司（26,332吨）。 新的矿山增长和更好的矿井吞吐量帮助了非洲和独联体国家的矿山生产。 俄罗斯和摩洛哥分别增长23%至5600万盎司（1741吨）和50%至1190万盎司（370吨）。 南美国家智利和秘鲁也分别增长了8%，达到4270万盎司（1,328吨）和7%，达到1.306亿盎司（4,062吨），因为加工了高品位矿产和矿山达到商业生产。

部分增幅被北美和亚洲产量下滑所抵消。受运营中断影响，墨西哥产量下降5%，至1.729亿盎司（5,377吨）。印度尼西亚发生致命泥石流，导致产量下降25%，至890万盎司（276.8吨）；中国产量则增长3%，至1.128亿盎司（3,508吨）。

由于价格上涨，回收率增长了2%，达到197.6百万盎司（6146吨），以珠宝和银器回收为首。 工业回收率下降了1%，为1.1亿盎司（3,424吨）——因为每台新一代电子废料每台设备使用更少的银。

2026年，预计白银供应量将下降2%，至10.66亿盎司（33,156吨），即使墨西哥和摩洛哥的矿山产量预计将增加。 在工业废料以及珠宝和银器废料供应的推动下，回收预计将增长7%，达到2.11亿盎司（6563吨）。

需求：投资优于行业

尽管供应紧张，作为避风港资产的吸引力不断提高，但2025年，总体白银需求同比下降了2%，至11.3亿盎司（35,147吨）。 虽然工业需求疲软，但其投资吸引力在这一年内多倍上升。 硬币和净银条需求增长了14%，达到2.177亿盎司（6,771吨）；全年净交易所交易产品（ETP）投资大幅增长了312%，达到2.78亿盎司（8,646吨）。

以光伏为主导的电气和电子的吸收率下降，工业需求同比下降了3%，达到6.57亿盎司（20,435吨）。 珠宝需求下降了8%，至1.893亿盎司（5888吨），银器需求急剧下降了21%，至4200万盎司（1,306吨）。

预计到2026年，需求将进一步下降2%，达到11.12亿盎司（34587吨）。 光伏的急剧下降可能会进一步降低工业需求。 价格上涨预计将缩减珠宝和银器的需求，即使硬币和银条的需求可能会增加。 ETP流入也可能从2025年的高基数下降。

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珠宝：零售情绪减弱

整个市场对银首饰的制造需求同比下降了8%，降至1.89亿盎司（5878.5吨）。 出口商受到美国关税的影响，零售消费因高价而受到影响。 随着白银溢价的上涨，它吸引了大型零售商和设计师的注意。 像David Yurman这样的豪华珠宝商推出了银首饰系列，而施华洛世奇则分销了优质银系列。

欧洲的制造需求下降了10%，至2760万盎司（858吨），其中大部分损失来自意大利，意大利对美国出口市场的敞口过大。 欧洲国家的零售额也疲软，大多数大型连锁店报告增长持平。

美国是世界第二大珠宝市场，其消费量减少了20%。 尽管预计更高的金价将推动消费者转向银首饰，但这一趋势在美国市场并没有实现。

2025年，中东制造需求增长了2%，达到930万盎司（289.3吨）。 土耳其因美国关税而处于有利地位，增加了对美国、英国和加拿大的出口。 它的制造量增加了10%，达到640万盎司（199吨）。 埃及、沙特阿拉伯和以色列等其他国家的制造需求下降了13%，至290万盎司（90.2吨）。

印度是银首饰的最大消费国——占珠宝总销售额的三分之一以上——其制造需求下降了20%，至7030万盎司（2186吨）。 虽然出口受到美国关税的影响，但零售消费也放缓，这拖累了总需求。 急剧的价格波动也影响了那些在预付金条的同时以信贷提供珠宝的制造商。

然而，考虑到当地价格反弹——卢比贬值加剧了印度市场的收缩，必须被认为是良性的。 镀金银首饰作为黄金更实惠的替代品，需求不断增加。 這有助于抵消農村市场的一些疲軟，其中銀首飾需求——是消費的關鍵驅動力——急劇下降。 价格上涨促使消费者要么选择更轻的产品，要么完全推迟购买。

大型零售商推出了92.5%的纯度系列，而大多数其他零售商则扩大了他们的白银柜台。 男士珠宝也以链子、袖口等形式得到了提升。

2025年，中国制造需求增长了5%，达到1620万盎司（503.8吨），扭转了过去三年的趋势。 对泰国的出口有所上升，抵消了美国和英国的下降。 对镀金银首饰的需求增加，尽管白银价格上涨，但消费者仍然将其视为更实惠的替代品。 由于围绕文化遗产的大量促销活动，当地需求也得到了提升。 苗族白银锻造技术通过微信在线程序得到推广，这促进了纪念品的销售。

2026年，由于价格上涨，预计整个市场的制造需求将进一步收缩。 银器制造在2025年急剧下降，预计明年也会进一步收缩。

钯

在疲软的2024年之后反弹

钯金价格在2025年强劲反弹，在前一年大幅下跌后达到多年高点。 金属年底为每盎司1,825美元，比1月份的每盎司1,001美元增长了82%。

钯金价格在第一季度保持在区间，4月份跌至每盎司991美元，受到汽车需求疲软的影响。 粘性通胀促使央行推迟了预期的降息，收紧了美元并提高了国债收益率。 随着投机资本远离贵金属，钯金价格一直保持在每盎司1000美元的水平，直到5月。

钯金的反弹始于6月，从7月的每盎司约1150美元上升到每盎司1304美元，然后在8月保持在每盎司1208美元。 南非洪水造成的供应中断，以及钯金相对于贵金属同行的相对低估，投资者重新产生了兴趣，这支撑了价格。

在美国政策做出将钯金列为关键矿物的政策决定后，价格回升势头强劲。 美国 商务部对钯启动了反倾销（AD）和反补贴税（CVD）调查，指控俄罗斯正在向其市场倾销金属。

上述事件导致了与供应相关的担忧。 汽车和其他工业参与者因担心高关税而开始囤积金属。 这带来了流动性的急剧提升，因为大多数工业用户倾向于持有这种贵金属的极少库存。 它的价格从9月份的每盎司1,282美元大幅上涨到10月份的每盎司1,562美元。 在11月至12月期间，由于投资者的参与增加，价格从1,486美元大幅上涨，到2025年12月收于1,825美元。

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供应：矿山产量较弱，回收率较高

2025年，钯的供应量下降了1%，至9191,000盎司（285.8吨），因为三个主要生产商的矿山产量下降了4%，至631.1万盎司（196.3吨）。 俄罗斯约占总供应量的40%，略有下降1%，至272.5万盎司（84.7吨）。 随着主要生产国蒙大拿州的斯蒂尔沃特西矿进行维护，美国产量大幅下降了38%，达到22万盎司（6.8吨）。 随着Impala Canada即将关闭，它对北美的整体生产产生了影响。

由于今年上半年洪水影响了阿曼德尔布尔特矿山的产量，南非的产量也下降了5%，达到224.6万盎司（69.8吨）。 此外，老化的轴和新的吸收速度放缓降低了南非的总产量。 然而，津巴布韦的产量保持稳定。

2025年，回收供应量增长了6%，达到290万盎司（90.2吨），价格上涨鼓励了以前未回收的催化剂材料的加工。 在支持性政策措施的帮助下，汽车催化剂回收占总回收供应量的85%，在主要市场增加了7%，达到242.4万盎司（75.3吨）。 在美国，注重国内炼油和战略矿产促进了回收活动，而中国将其车辆报废激励计划延长至2025年。 然而，珠宝回收又下降了一年，下降了7%，至6万盎司（1.8吨）。

预计总体供应量将持平，而矿山供应量预计将下降5%至602.6万盎司（187.4吨）。 南非的产量预计将增长，但将被俄罗斯和北美的产量下降所抵消。 汽车催化剂回收预计将以12%的健康增长，达到270.5万盎司（84吨）。

需求：电子、化学行业领先

2025年钯需求同比下降2%，至960万盎司（298.6吨），反映了汽车、珠宝和工业应用消费的走弱。受美国与中国需求下降推动，最大的终端用途——汽车催化剂需求也下降2%，至794.3万盎司（247吨）。

在美国，关税相关压力压在汽车生产上，而在中国，混合动力汽车和电池电动汽车的日益采用——钯合金负载较低——减少了对金属的需求。

由于2022-23年铂的价格较高，工业用户一直在用铂取代钯。 这种趋势在2025年并没有逆转，即使钯金以贴现的价格交易。

2025年，工业需求增长了3%，达到146万盎司（45.4吨），这得益于电子产品需求增长6%，达到701千盎司（21.8吨），化学品增长了8%，达到47.5万盎司（14.7吨），氢气应用增长了70%，达到7000盎司（0.218吨）。 然而，这些收益不足以抵消汽车需求的疲软。 珠宝需求也下降了，而实物投资需求急剧下降了31%，至2000盎司（0.062吨）。

预计2026年对钯的需求将持平或略有下降。 由于经济前景不确定，随着全球汽车的ICE市场份额持续下降的趋势，汽车行业的需求预计将下降或持平。 然而，其中一些可以被钯到铂的替换所抵消，因为前者的交易价格比后者低。

工业需求预期也是持平的，因为由于全球化肥行业因冲突而导致的，电子产品的增长可能会被化学品需求的减弱所抵消。

珠宝：四年低点

2025年，钯制造需求同比下降6.8%，达到21.8万盎司（6.7吨），创下四年来的最低水平。 随着欧洲白色K金需求的减少，用作合金剂的钯也急剧下降。

2026年，珠宝用钯需求预计下降12%，至19.2万盎司（5.9吨）。2025年的价格上涨将推高零售价格，可能进一步抑制白色K金需求。成色钯金首饰在珠宝整体市场中本已占比较小，预计将进一步萎缩。

缔结

2025年是贵金属的决定性年份。 地缘政治和经济不确定性的加剧加强了它们对机构和散户投资者的吸引力，将价格推向创纪录的高，并重塑了消费者行为。 随着消费者通过低克拉珠宝和替代金属来适应更高的价格，贵金属的复原力和相关性仍然很明显。

展望未来，西亚危机、能源成本上升和关税的传递效应预计将在2026年保持市场波动，消费者情绪谨慎。 然而，贵金属作为价值储存和投资组合多样化者的持久作用可能仍然得到很好的支持。 与此同时，对供应链的日益审查将更加强调来源、可追溯性和ESG证书，使负责任的采购成为竞争力和消费者信任的越来越重要的驱动力